Биржевая сделка - взаимное соглашение о передаче прав и обязанностей в отношении биржевого товара, которое достигается участниками торгов в ходе биржевого торга, регистрируется на бирже в установленном порядке и отражается в биржевом договоре.
При заключении сделок на бирже необходимо учитывать четыре ее стороны:
1)организационная показывает порядок действий и используемые при этом документы, которые необходимы для заключения сделки;
2)экономическая указывает на цель заключения сделки, ее эффективность и риски, которые следует учитывать при заключении сделки;
3)правовая устанавливает права и обязанности сторон по сделке и их имущественную ответственность;
4)этическая отражает общественное отношение к сделкам. С этой точки зрения необходимо наличие и соблюдение определенных норм, правил поведения при заключении сделок. Этическая сторона отражает степень доверия к сделкам с бирже товаром и желание индивидуального инвестора вкладывать свои сбережения в него.
Все вышеперечисленные аспекты сделки находят свое отражение в ее содержании, т.е. так или иначе касаются того круга вопросов, которые решаются при взаимном соглашении сторон, заключающих сделку. Рассмотрим содержание сделки на примере сделок с ценными бумагами. Обязательными при этом являются следующие:
Объект сделки, т.е. те ценные бумаги, которые покупаются или продаются;
Объем сделки - то количество ценных бумаг, которое предложено для продажи или требуется для покупки.
Цена, по которой будет заключена сделка;
Срок исполнения сделки, т.е. когда продавец должен представить, а покупатель принять ценные бумаги;
Срок расчета по сделке, т.е. когда покупатель должен оплатить купленные ценные бумаги.
Любая сделка имеет следующую принципиальную схему, охватывающую ее жизненный цикл (рис. 9.1).
В зависимости от способа заключения сделки с ценными 6умагами делят на утвержденные и неутвержденные. Утвержденные сделки не требуют дополнительного согласования условий или сверки параметров сделки, т.е. для таких сделок жизненный цикл будет включать:
Заключение;
Клиринг и расчеты;
Исполнение сделки.
Рис. 9.2. Взаимосвязь продавца и покупателя
К утвержденным сделкам относят сделки, совершенные в письменной форме, компьютерные сделки.
Неутвержденные сделки, совершаемые устно или по телефону, требуют дополнительного согласования условий сделки и расчетов по ним.
Рассматривая первую стадию жизненного цикла сделки, следует отметить, что сделки с биржевым товаром могут заключаться непосредственно между продавцом и покупателем, т.е. напрямую или через посредника. При этом возможны разнообразные схемы заключения сделок.
Если сделка совершается без участия посредника, то взаимоотношения по сделке строятся непосредственно между продавцом и покупателем (рис. 9.2).
Такие сделки могут иметь место на стихийном («уличном») рынке, на организованном рынке, когда заключаются между дилерами, а также при внебиржевом компьютерном (электронном) торге.
Сделки с участием посредников могут иметь достаточно сложные схемы.
Прежде всего, в качестве посредника может выступать брокер, функции которого выполняет банк или какая-нибудь крупная компания. Он может оказывать услуги, как продавцу, так и покупателю.
 |
|||
| Рис. 9.4. Взаимосвязь продавца и покупателя на биржевом рынке На биржевом и внебиржевом рынках продавец и покупатель могут быть связаны через дилера, но тогда между собой на биржевом рынке непосредственно они уже не будут связаны (рис. 9.5). Рис. 9.6 – Взаимосвязь продавца и покупателя через систему двойного посредничества В зависимости от статуса клиента сделки принято делить наоптовые, которые совершаются по поручению и для институциональных инвесторов, и нарозничные, которые выполняются для физических лиц, т.е. индивидуальных инвесторов. При заключении оптовых сделок необходимо учитывать те ограничения, которые накладываются на институциональных инвесторов. Например, для внебюджетных фондов сделки могут совершатся только с государственными ценными бумагами, инвестиционные фонды не могут направлять на покупку ценных бумаг одного эмитента более 5% своего уставного капитала и т.д. В зависимости от организации заключения сделок они делятся на биржевые и внебиржевые. При этом биржевыми или внебиржевыми могут быть как сделки, подлежащие немедленному исполнению, так срочные. Сделки на фондовой бирже делятся в зависимости от срока их исполнения на кассовые (спотовые) , подлежащие исполнению немедленно (в зале биржи: Т+0, или в течение трех дней после заключения: Т+3, где Т - время заключения сделки), и срочные , по которым продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку, а покупатель - принять их и оплатить по условиям сделки. По российскому законодательству срочные сделки должны исполняться в течение 90 дней (Т+90). Срочные сделки имеют много разновидностей. Они различаются в зависимости от того, по какой цене будет проходить расчет по сделкам: по рыночной цене на момент заключения или исполнения сделки. Их можно различать и по сроку расчета по сделкам : через определенное количество дней, соответствующее сроку исполнения сделки (если установлен месячный срок исполнения, то сделки, заключенные 1 марта, будут исполнятся 1 апреля, 2 марта - 2 апреля и т.д.), сделки могут заключаться на определенный месяц и тогда сроком их исполнения будет либо середина, либо конец месяца (сделка в любой день марта может быть заключена на апрель сроком ее исполнения будет либо 15 апреля, либо последний день апреля). Срочные сделки различают по механизму заключения на твердые, фьючерсные, опционные, пролонгационные. Твердые сделки - сделки, обязательные к исполнению в установленный срок по твердой цене. Такие сделки заключаются на разный объем бумаг и срок исходя из реальных потребностей контрагентов. Фьючерсные и опционные сделки - это сделки с производными ценными бумагами: фьючерсами и опционами. Пролонгационные сделки используют биржевые спекулянты, когда конъюнктура рынка не отвечает их планам, и они переносят срок исполнения кассовой сделки. Поэтому пролонгационные сделки представляют собой соединение кассовой и срочной биржевой и внебиржевой. |
В зависимости от механизма организации биржевой торговли и техники заключения сделок, факт покупки-продажи ценных бумаг в операционном зале биржи оформляется либо маклерской запиской, подписанной участниками сделки, с соответствующей записью в операционном журнале, либо подписанием договора купли-продажи между брокерами; либо занесением проведённой операции в компьютерную систему и выдачей сторонам соответствующей бумажной распечатки, либо в какой-то иной форме. Одним словом, заключённые сделки должны быть зарегистрированы тем или иным способом.
Таким образом, заключение сделки:- это лишь первый этап на пути движения ценной бумаги от продавца к покупателю. В дальнейшем заключённые сделки проходят этапы сверки, клиринга и исполнения.
День заключения сделки, как это принято в международной практике и специальной литературе, будем обозначать днем «Т» (от англ. «trade»). Все остальные этапы сделки проходят позднее и их принято сопоставлять с первым днём - днём «Т».
Следующий этап сделки - это сверка всех параметров заключённой сделки. Участники сделки должны ознакомиться с условиями сделки и урегулировать все возникшие расхождения, если таковые имеются. Осо-бенно различного рода ошибки и случайности возможны, когда сделки заключаются в устной форме. Итогом успешной сверки могут быть, в зависимости от механизма организации сверки, либо письменные записки,либо компьютерные распечатки от контрагентов друг другу, либо специальные листы-сверки, если сверку осуществляют органы биржи. Как свидетельствует международная практика, обычно фондовые биржи организуют работу так, чтобы сверка осуществлялась не позднее второго рабочего дня (то есть дня «Т + 1»).
Следующий этап сделки - это проведение всех необходимых вычис-лений по сделке. При этом прежде всего определяется общая сумма заключённой сделки путём умножения цены одной бумаги на общее количество ценных бумаг. Эту сумму можно назвать номинальной ценой сделки.
После того, как произведены все необходимые вычисления, продавцу необходимо передать ценные бумаги покупателю, а покупателю перечис-лить деньги на счёт продавца. Если бы каждая сделка исполнялась отдельно от других сделок, то на современных крупных биржах потребовалось бы ежедневно производить десятки тысяч перемещений ценных бумаг от продавцов к покупателям. Поэтому практически все крупные биржи применяют систему взаимных зачётов встречных требований с целью снижения количества платежей и поставок ценных бумаг. Эта процедура называется клнрингом.
Суть клиринга состоит в том, чтобы провести так называемую «очистку» всех сделок, произведённых в определённый день, и тем самым свести к минимуму число перемещений ценных бумаг между продавцами и покупателями.
Последним этапом заключённой сделки является её исполнение, то есть поставка ценных бумаг покупателю и перевод денежных средств продавцу.
День исполнения сделки фиксируется при заключении сделки. Причём все кассовые сделки, заключённые на фондовой бирже в течение одного дня, должны исполняться также в один день.
Добрый день, уважаемые трейдеры. Мы продолжаем наше обучение тонкостям работы на фондовом рынке, и сегодня рассмотрим такую тему, как виды сделок.
Наверняка вы знаете, что операции, связанные с куплей/продажей ценных бумаг, не сводятся к простому открытию длинных и коротких позиций и получению прибыли с них. Биржа многогранна и на ней можно найти все что угодно, любую сделку с любым видом расчета. Но, ну будем забегать вперед и рассмотрим все по порядку.
Все сделки, проводимые на фондовых биржах и фондовом рынке, можно разделить на две большие группы, каждая из которых, в свою очередь, делится еще на несколько.
Кассовые сделки фондового рынка
Данная группа характеризуется тем, что во всех кассовых сделках фигурирует реальный товар фондовой биржи. Т.е. такие сделки заключаются по принципу «здесь и сейчас». Передача активов от покупателя к продавцу осуществляется «не отходя от кассы» и весь цикл операций, связанных со сменой владельца актива и расчетами за его приобретение не превышает нескольких дней.
К группе кассовых можно отнести следующие виды сделок:
- Сделки без покрытия – продавец реализует не свои собственные ценные бумаги, а те, которые он взял взаймы. Подобные сделки часто применяются в случае резкого падения цены актива ниже его кредитной стоимости.
- Арбитражные сделки – излюбленный вид сделок, среди профессиональных трейдеров. Суть их состоит в том, что ценные бумаги приобретаются и сбываются на одной и той же бирже, но в разные моменты времени, с целью заработка на их изменившемся курсе. По сути, это и есть трейдинг в своем классическом виде.
- Сделки «в кредит» – приобретение ценных бумаг за средства, взятые взаймы у банка, либо фондового брокера. Заключаются с расчетом на то, что курсовая стоимость покупаемого актива возрастет, покрыв сумму займа.
Срочные сделки на фондовом рынке
Вторая группа биржевых сделок. Срочные сделки на фондовой бирже основываются на том, что между покупателем и продавцом актива заключается некое соглашение, гласящее, что продавец берет на себя обязательства в ближайшем будущем предоставить покупателю необходимые ему активы. А покупатель, в свою очередь, обязуется оплатить их сразу после получения.
Срочные сделки делятся на:
- Сделки с фиксированной ценой – стоимость активов определяется по текущей курсовой стоимости, которая фиксируется в договоре между покупателем и продавцом. Типичная для фондового рынка сделка с отсроченной оплатой.
- Фьючерсная сделка – проводится на основе , по классической для биржевых фьючерсов схеме, согласно которой в контракте указывается точная дата и цена актива.
- С плавающей стоимостью – сделки, заключаемые, что называется, вслепую. Т.е. покупатель и продавец договариваются только о дате совершения покупки и виде актива, не указывая его стоимость. Такая сделка будет совершена по курсу, который будет царить на рынке в момент, указанный в договоре. Естественно, что покупатель надеется на его падение, а продавец, соответственно, на рост.
- Опционные сделки – особый вид срочных сделок, дающий покупателю и продавцу актива право его купить/сбыть его в указанный срок по заранее установленной стоимости, либо отказаться от него, уплатив комиссию. Подробнее об опционах читайте .
- Пролонгированные сделки – делятся на: репорт – продавец, сбывая актив, обязуется выкупить его обратно через определенный срок, либо по требованию покупателя, по цене, отличающейся от цены первоначально покупки. И депорт – тоже самое, только здесь расчет покупателя строится не на прогнозном увеличении стоимости ценных бумаг, а на его снижении.
Для срочных сделок фондовой биржей устанавливаются специализированные дни расчетов, так называемые «ликвидационные» дни. Делятся на две подгруппы:
- 15-го числа каждого месяца – сделки на медимо
- 30-31-го числа – сделки на ультимо
По действующему российскому законодательству, срочные сделки на фондовом рынке должны осуществляться в срок, не превышающий 90 дней.
Вот, в принципе, и все, что касается видов сделок на фондовом рынке. До новых встреч.
С уважением, Никита Михайлов
В продаже ценных бумаг, как правило, принимают участие несколько человек. И хотя, в принципе, два лица, заинтересованных в купле-продаже бумаг, могут совершить сделку друг с другом, они обычно прибегают к услугам брокеров, дилеров и фондовых бирж. При этом под сделками понимаются действия участников операций с ценными бумагами, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг.
Поскольку сделки могут совершаться как в биржевом помещении, так и вне его, различают биржевые и внебиржевые сделки. Как правило, биржевые сделки заключаются при посредстве официального брокера (курсового маклера) и дилера или иного лица - полномочного представителя биржи, организующего биржевой торг и объявляющего котировки. Однако это отнюдь не означает обязательное присутствие посредника. При этом сделки, осуществляемые но поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера или совмещением им деятельности брокера и дилера.
В зависимости от риска выполнения сделки на фондовой бирже делятся на кассовые и срочные.
Кассовые сделки - это обычные сделки, полный расчет по которым, включая сверку, перерегистрацию ценных бумаг и их перемещение, происходит в течение определенного срока, равного Т + п дней, где Т - день совершения сделки (от англ. trade - сделка). Для Российской торговой системы п = 3 дня, т.е. полный срок равен Т + 3. Сделки в свою очередь могут быть простые и с маржой. Размер первоначальной маржи определяет сама биржа или брокерская контора. Величина маржи колеблется в пределах 45-50% от номинальной стоимости контракта и зависит от его стоимости.
Покупка ценных бумаг с маржой представляет определенную опасность как для покупателей и продавцов, так и для брокеров. Поэтому в ряде стран существуют строгие способы регулирования этих сделок. К примеру, исключаются сделки с акциями тех компаний, которые испытывают особо резкие колебания.
Срочные сделки - это сделки, исполнение которых предполагается осуществить в будущих периодах времени. В зависимости от механизма заключения сделки, способа установления цены и способа расчета они могут иметь определенные разновидности. Как показывает зарубежный опыт, зачастую фантазия игроков безгранична. Поэтому в целях предотвращения мошенничества и злоупотребления правилами биржевой торговли в ряде стран отдельные виды срочных сделок ограничены или запрещены. Вместе с тем, по способу установления цен различаются сделки, в которых: *
цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки; *
цена на фондовые бумаги не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на определенный срок, т.е. на середину месяца или на конец месяца; *
в качестве цены бумаги принимается курс ее любого, но заранее оговоренного биржевого дня, в период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов.
Исполнение срочных сделок строго привязано к конкретной дате, установленной в контракте. Например, сделки при месячном контракте, заключенные 1 июня, будут исполняться 1 июля, а 10 июня - 10 июля и т.д.
Срок исполнения срочных сделок зависит от их сложности.
Поэтому если сделку можно завершить за 2-3 дня, то нет смысла ее «растягивать» па месяц.
В зависимости от механизма заключения срочных сделок они могут быть простые (твердые), условные (на разницу), пролонгационные.
Срочные сделки «на разницу» (или на разность) - это сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить сумму разности между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Такового рода сделки носят скорее игровой (спекулятивный) характер. Контрагенты в этом случае не будут выполнять условия сделки: продавец передавать в установленный срок проданные ценные бумаги, а покупатель принимать эти бумаги. Продавец как правило не располагает ценными бумагами в течение всего срока «исполнения» сделки, целью которой является получение разности между курсами. При твердой сделке можно, например, купить или продать процентную ставку любой ценной бумаги.
Форвардные сделки - это сделки, полный расчет по которым должен быть произведен в определенную дату в будущем (при том, что цена финансового инструмента определяется в момент заключения сделки). В этом случае сделки предоставляют возможность приобретения и реализации ценных бумаг по фиксированной цене. Таким образом, при заключении сделки на срок на биржу передается не сам товар, а право на его получение.
Пролонгационная сделка представляет собой срочную сделку, одной из сторон которой выступает спекулянт, играющий на разнице курсовой стоимости ценных бумаг. Необходимость в сделке этого вида возникает у биржевого игрока, если прогнозируемое им изменение курса к моменту завершения срока исполнения контракта не состоялось, и ликвидация этой сделки не принесет ожидаемой прибыли. Поэтому спекулянт, ожидая, что все-таки его прогноз подтвердится, стремится к продлению сроков сделки, т.е. пролонгации.
Существуют две разновидности пролонгационной сделки: рапорт (современное название «репо») и депорт,
Они определяются положением биржевого игрока в сделке: «быки» - репортируют; «медведи» - депортируют.
Репорт - вид просрочки биржевых сделок, при которых «бык», т.е. биржевой спекулянт, играющий на повышение, продает по официальному курсу ценные бумаги, которые должны быть проданы по ликвидационному курсу, или по тому же договору покупает их в оговоренный срок (к концу ликвидационного срока) по цене, превышающей официальный курс.
Разница в цене покупки и продажи есть репорт. Выгоды от совершения сделки для спекулянта состоят в том, что он освобождается от необходимости принять купленные им бумаги или продолжает сделку.
Как отмечалось выше, разница между ценами и представляет доход. С другой стороны, она является показателем, характеризующим положение биржи.
«Быки» чаще всего заключают сделки с «медведями», но могут обратиться и в банки. Как правило, операции «медведей» состоят из трех этапов, включающих: приобретение ценных бумаг взаймы; продажу бумаг; покупку ранее проданных бумаг по более низкой цене и возвращение их взаимодавцу.
В отличие от «медведя», «бык» играет на повышение, выжидает, пока цена не пойдет вверх, и тогда продает. Понятно, что «бык» старается продать бумаги с выгодой для себя, т.е. в тот момент, когда курс ценных бумаг поднимется до максимума, после чего цена может пойти вниз.
Таким образом, различие между «медведями» и «быками» состоит лишь в том, что если «бык» сначала покупает, а потом продает, то «медведь» сначала продает, а потом покупает.
Депорт - это операция, обратная репорту. К ней прибегает «медведь», т.е. биржевик, играющий на понижение. Он сначала продает ценные бумаги, но снова купить их не торопится, поскольку считает, что цена на них может упасть еще ниже. Тогда он покупает у кого-либо бумаги по официальному курсу ближе к наступлению их ликвидационного срока и по тому же договору продает тому же лицу эти бумаги, но по уже более низкому курсу. Разница составляет депорт. По сути, это вознаграждение тому, кто предоставляет свои бумаги на оговоренный срок. Выгоды для «медведя» состоят в том, что он, с одной стороны, выполняет свои обязательства по покупке, а с другой - продолжает игру на понижение.
Соответственно, все пролонгационные сделки осуществляются с целью продления ее условий в зависимости от занимаемой позиции «быка» или «медведя». При этом банк, являясь посредником, не несет специальных рисков по операциям репорта, поскольку в договоре, как правило, фиксируются курсы покупки и продажи ценных бумаг, которые остаются неизменными в течение всего срока исполнения контракта.
Существуют определенные разновидности срочных сделок, которые обязывают заключающие стороны выполнять различные условия контрактов. К ним прежде всего относятся сделки с залогом, сделки с премией, опционные, фьючерсные.
Сделки с залогом - это сделки, в которых контр-агепт выплачивает другому заинтересованному в сделке лицу определенную договором между ними сумму денег. Эта сумма денег является гарантией исполнения своих обязательств.
Сделки с премией могут быть с правом выбора времени, простые, кратные, твердые, обоюдоострые, стеллажные.
Сделки с премией простые - это сделки, при которых контрагент, заплативший премию, имеет право либо совершить сделку, либо отказаться от нее, потеряв при этом уплаченную премию.
Сделки с правом выбора времени исполнения договора - это сделки с премией, при которых плательщику премии предоставляется право исполнить принятые на себя обязательства по своему усмотрению в тот или иной срок в течение известного периода времени. Отказаться же от исполнения договора он не может.
Сделки с премией твердые и свободные - это сделки, при которых плательщик премии имеет право отказаться от приема (поставки) определенной части установленного количества ценных бумаг.
Сделки с премией при покупке или продаже (стеллаж) - это сделки, при которых плательщик премии получает право выбора между покупкой или продажей и может в день ликвидации или купить оговоренные в договоре ценные бумаги по условленному высшему курсу, или самому их поставить по условленному низшему курсу. Разница между курсами определяет размер премии.
Особое место в срочных сделках занимают опционные и фьючерсные сделки.
Под опционом понимается контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в течение определенного времени. Это право продается и покупается.
Существует большое число опционов: американский, двойной, европейский, покупателя (опцион «колл»), продавца (опцион «пут»). Все они по доходности занимают более высокое место, чем простое помещение средств в акции или облигации.
Рассмотрим обязательства сторон при исполнении опционных сделок.
Опцион американский (american option) - это опцион, который может быть реализован в любое время до окончания срока его действия.
Опцион двойной (double option) - это опцион, дающий право покупателю или продавцу на сдвоенную сделку с премией, т.е. покупку- продажу того же самого количества ценных бумаг. Покупателю может быть предоставлено право на совершение однократной дополнительной сделки с премией (call of more) или двухкратной дополнительной сделки с премией (call of twice more).
Двойной опцион может быть с одновременной продажей или покупкой «пут»-опциона и «колл»-опциона с одной и той же ценой реализации (в литературе он иногда называется стредл - straddle) или с одновременной покупкой-продажей соответственно «пут»-опциона и «колл»-опциона (стренгл - strangle) с разными ценами. При этом цена реализации «пут»-опциона обычно ниже цены реализации «колл»-опциона.
Опцион покупателя, или опцион «колл» (coll option), - это сделка с предварительной премией, в которой покупателю предоставляется право купить определенный фьючерсный контракт по обусловленной цене.
Опцион продавца, или опцион «пут» (put option) - это сделка, в которой покупателю предоставляется право продать определенный фьючерсный контракт по обусловленной цене с обратной премией.
Опционы покупателя и продавца отражают психологию «быка» и «медведя». Как уже отмечалось, первый заключается с расчетом на повышение курса ценных бумаг, второй - с расчетом на понижение.
В настоящее время опционные сделки заключаются в большинстве стран на специальных биржах либо отделениях бирж и детально регламентируются. Как правило, они заключаются сроком на 3, 6 или 9 месяцев. Эмитенты, на акции которых продаются опционы, должны удовлетворять определенным требованиям.
В последнее время среди опционных контрактов наиболее популярными стали так называемые индексные контракты. Они дают право на покупку или продажу портфеля ценных бумаг, составленного по принципу построения биржевых индексов. Такие контракты стандартизированы, и реализовать их намного легче, чем опцион на отдельные «индивидуальные» акции.
Торговля опционами значительно упрощается с помощью клиринговой палаты. К примеру, в США клиринговой корпорацией опционов (ОСС) совместно владеют несколько бирж. Как правило, современные клиринговые центры располагают компьютерной системой, позволяющей отслеживать позиции каждого инвестора и своевременно «гасить» контракты, т.е. освобождаться от потенциальных обязательств по поставке акций, а также постоянно обновляя информацию, следить за позициями покупателей и продавцов опционов.
Другой особенностью клиринговых центров является строгий контроль за выполнением условий контрактов как продавцом, так и покупателем. Биржи установили при торговле опционами залоговые требования. В случае опциона «колл» продавец должен поставить акции в обмен на уплачиваемую цену исполнения. По опциону «пут» деньги вносит продавец в обмен на акции. В любом случае чистые затраты продавца опциона составят абсолютную разницу между ценой исполнения и ценой акции на рынке в момент исполнения. В целях защиты на ряде бирж США существует подсистема «маржи», которая выполняет роль залога в обычных сделках с ценными бумагами.
В США существуют биржи, где постоянно определяются цены в процессе аукциона. Например, на известной Чикагской бирже опционов (СВОЕ) торговля осуществляется с помощью голоса и жестов (выкриков), которые при этом сочетают умственную гимнастику принятия молниеносных решений с великолепными физическими качествами, позволяющими правильно выбрать нужное место в «торговой яме» для выкриков предложений и яростного жестикулирования руками.
«Торговые ямы», где, как правило, проводятся аукционы, представляют собой большое углубление в полу биржи, окруженные несколькими уровнями ступеней, на которых стоят члены биржи. И хотя не существует определенных правил, трейдеры (floor traders) - члены бирж, обычно осуществляющие операции за собственный счет или по поручению, - как правило, соблюдают в «яме» территориальную дисциплину. У трейдеров обычно имеются определенные маркет-мейкеры, с которыми они предпочитают вести торговлю, и поэтому последние занимают место в «яме» с учетом этого обстоятельства. Далее располагаются самые старшие и важные трейдеры, занимающие удобные позиции для осуществления наиболее эффективных контактов со своими контрагентами. Молодым же членам предоставляются менее удобные места, где они в меньшей степени привлекут внимание других трейдеров.
В «торговых ямах» обычно бывает много людей, стоит шум. Здесь даже члены биржи могут бороться друг с другом за место, а поскольку таким качествам, как физическая сила и выносливость, придается далеко не последнее значение, в «ямах» преобладают мужчины.
Участники торговли сообщают о своих намерениях голосом и сигналами рук. Например, брокер может войти в «яму», где в данный момент продаются акции определений компании и заявить о своем желании приобрести июльский опцион «колл» на акции IBM по определенной цене. В то же время он, скорее всего, повторит приказ на покупку и желаемую цену жестами. Если маркет-мейкер хочет продать по данной цене, то он также выразит свое согласие жестом. В этом случае пальцы, поставленные вертикально, указывают на количество от одного до пяти; пальцы, расположенные горизонтально, - от шести до девяти. Один палец, обращенный ко лбу, означает десять контрактов. Примерно таким же образом трейдер обозначает цену покупателя и продавца. Прежде чем назвать свою цену, покупателю и продавцу нужно осведомиться о текущих курсах.
Покупатель может назвать свою цену лишь в том случае, если она в настоящий момент не ниже текущей. Делая заявку, покупатель сначала называет цену, а затем количество, например: «40,55 за 2» или «Плачу 05 за 7». При этом он держит вытянутую перед собой руку ладонью к себе, показывая пальцами количество покупки.
Продавец может назвать свою цену лишь в том случае, если она в данный момент не выше текущей. Сначала он называет количество, а затем цену, например: «2 по 40,55» или «Продаю 16 по 10». При этом продавец держит вытянутую перед собой руку ладонью от себя, указывая количество пальцами.
Если трейдер желает купить по текущей цене, он должен заявить об этом выкриком (например, «Покупаю») и назвать требуемое количество. При продаже трейдер также оповещает присутствующих выкриком (например, «Продаю») и называет предлагаемое количество.
По некоторым контрактам сделки совершаются на месяцы, отстоящие от текущего момента на год и более. Для обозначения таких контрактов используются цвета: 2-й год - красный, 3-й - зеленый, 4-й -синий, 5-й - золотой. При объявлении своей цены трейдер сначала называет год контракта, например: «Синий, декабрь, плачу 05 за 40».
Наряду с непосредственными участниками биржевых сделок с опционами (трейдерами, маркет-мейкерами) у края «ямы» толпятся помощники, регистраторы цены, держатели книг лимитных приказов, которые передают сообщение брокерам.
Понятно, что на пороге XXI века аукцион по типу открытого выкрика - это противоречивый торговый механизм. Его постоянно критикуют как архаичный метод, призванный в первую очередь сохранить контроль за прибыльной опционной торговлей со стороны членов биржи. В настоящее время существуют электронные системы, которые позволяют лучшим образом проводить аукционы и привлекать на них более широкий круг желающих. Например, в 1992 г. Чикагская торговая биржа учредила торговую систему, известную под названием «Globex». Эта система предназначена для ведения электронной торговли по ряду фьючерских контрактов, котируемых на нескольких биржах, в то время, когда эти биржи закрыты. Когда же биржи открыты, они используют такой же аукцион по системе выкрика, как на Чикагской бирже опционов. Вместе с тем, преимущества системы электронного аукциона состоят в более низких торговых издержках и более высокой ликвидности.
Защитники метода проведения аукциона с выкриками утверждают, что такой способ является более эффективным для установления равновесной цены. Они также полагают, что при прозрачности торгов непосредственное общение участников позволяет трейдерам лучше оценить действительные намерения покупателей и продавцов. Однако насколько это верно, американскими учеными и специалистами до сих пор выяснить не удалось.
До недавнего времени фьючерсные сделки на покупку-продажу финансовых активов или собственно товаров для поставки в будущем заключались на товарной бирже. В начале 1970-х гг. появились фьючерсные сделки, представляющие собой соглашение между двумя сторонами, заключенное на фондовой бирже, о будущей поставке предмета контракта. Биржа разрабатывает условия контракта, стандартные для каждого конкретного вида финансового актива. В связи с этим фьючерсные сделки всегда ликвидные. Будучи стандартизированными, эти контракты могут переходить из рук в руки неоднократно. Существует метод определения окончательных продавца и покупателя для осуществления поставки.
Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, проводится не для реальной поставки или приемки каких-либо конкретных ценных бумаг, а для хеджирования (страхования) позиций контрагентов или игры на разнице цен, что сродни опционам. Однако основное различие фьючерсных от опционных контрактов состоит в том, что финансовые фьючерсные контракты никогда не завершаются реальными поставками и полной оплатой. Не существует также, как и при опционе, сертификатов, удостоверяющих права продавца и покупателя, которые затем продавались бы на специальном рынке. Поэтому фьючерсные сделки принято считать более простой формой финансовой операции.
Таким образом, основными признаками фьючерсных сделок следует признать: *
фиктивный характер сделок, т.е. осуществление купли-продажи, при которой обмен финансовыми активами практически отсутствует. Это возможно потому, что обязательства сторон могут прекращаться путем обратной операции (хеджирования) с выплатой разницы в ценах; *
обезличенность не только сделок, но и стоимости товара (ценных бумаг), определенное количество которого представляет биржевой контракт; *
ограниченная свобода в выборе срока поставки; *
строгая регламентация условий контракта.
Самыми популярными в последнее время стали индексные фьючерсные сделки. Они представляют собой договор о купле-продаже некого гипотетического пакета ценных бумаг, составленного из акций крупнейших компаний, рыночная цена которых суммируется при исчислении биржевых индексов. Такие сделки заключаются на многих биржах мира, но около 60% из них приходится на две специализированные биржи в Чикаго. Серьезную конкуренцию им составляет Лондонская и Парижская биржи финансовых фьючерсных сделок. Успешно развиваются подобные биржи в Японии, Германии, Испании и ряде других стран.
1. Виды биржевых сделок и их характеристики
Форвардный контракт (форвард) –
это договор между двумя сторонами о покупке (продаже) оговоренного количества какого-либо ах установленный срок в будущем по определенной цене.
Цена, по которой будет поставляться актив по форварду,– форвардная цена. Активом, поставляемым по форварду, может быть любой, но наиболее распространены: валюта, акции, процентные ставки. Тот, кто продает форвардный контракт, — поставляет актив. Покупатель форвардного контракта — покупает актив. Исполнение форвардного контракта является обязательным. Отказ одного контрагентов от исполнения влечет за собой штрафные санкции. Содержание контракта, т.е. количество поставляемого актива, сроки, форвардная цена зависят от договоренности между покупателем и продавцом контракта. Форвардный контракт — не стандарт это всегда индивидуальный договор с уникальными параметрами, поэтому вторичный рынок для него практически отсутствует. Если лицо, имеющее открытую форвардную позицию, намеривается ликвидировать, то оно может это сделать только с согласия се контрагента.
Валютные форвардные контракты
– Форвардный контракт на валюту представляет собой договор купли (продажи) определенного количества иностранной валюты по обменному курсу, оговоренному в момент заключения сделки, в определенный момент в будущем.
Обменный курс, зафиксированный во фьючерсном контракте, – форвардный курс. Форвардный курс валюты может отличаться от спот-курса валюты.
Соглашение о будущей процентной ставке
– еще одной разновидностью форвардных контрактов являются форвардные процентные контракты, или соглашения о будущей процентной ставке –FRA (Foarverd Rate Agreements).
FRA – это соглашение о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денежной массы в будущем по процентной ставке, установленной в момент заключения контракта.
Заметим, что в отличие от валютных форвардов по процентному форварду поставка денег не производится, фактически с помощью FRA только фиксируется процентная ставка.
Форвардные контракты на ценные бумаги –
договор между двумя сторонами о купле (продаже) в будущем какого-либо количества ценных бумаг по цене, зафиксированной в момент заключения контракта, называется форвардным контрактом на ценные бумаги. Активом такого контракта могут быть какие-либо ценные бумаги. Чаще всего это акции или облигации.
Форвардная цена ценной бумаги формируется на основе текущей спотовой цены Р, имеющей место в момент заключения контракта, с учетом возможных доходов, которые получил бы держатель ценной бумаги, если бы вложил свои средства в банковский депозит.
Фьючерсные контракты.
Договор, заключаемый на бирже между двумя сторонами о покупке (продаже) какого-либо актива в будущем по цене, установленной в момент заключения, называется фьючерсным контрактом. Основное отличие фьючерсного контракта от форвардного состоит в том, что первый является биржевым, второй — внебиржевым. Поскольку фьючерсный контракт — это биржевой инструмент, то он обладает стандартными параметрами (срок исполнения, вид и количество актива, условия исполнения) и его обращение подчиняется биржевым правилам.
Цена, по которой заключается фьючерсный контракт, называется фьючерсной ценой. Она — котируемая величина, меняется по конкретному контракту от сессии к сессии и во время сессии.
По результатам каждой торговой сессии рассчитываются фьючерсная цена закрытия (по последним перед закрытием сделкам) и средняя фьючерсная цена. Эти расчетные фьючерсные цены (средняя или закрытия — в зависимости от правил, принятых на бирже) используются расчетной палатой ежедневно для перерасчета по фьючерсным сделкам.
Ежедневно расчетная палата рассчитывает вариационную маржу -сумму, которая в результате изменения расчетной цены фьючерсного контракта выигрывается или проигрывается участниками сделки.
Для ограничения спекулятивной активности участников торгов биржи устанавливают также и позиционные лимиты — это ограничения на количество открытых позиций, которые может держать незакрытыми один участник.
Ценовые и позиционные лимиты позволяют бирже уменьшить риски участников торгов, связанные с неисполнением сделок и обусловленные причинами глобального характера.
Фьючерсный контракт с учетом возможных рисков ставит и продавца, и покупателя в одинаковые условия. Для каждого из них потенциальные доходы и потенциальные убытки одинаковы. Если инвестор не уверен в надежности своих прогнозов Относительно будущего развития рыночной конъюнктуры, ему следует попытаться ограничить риск от возможных будущих потерь. Это осуществимо с помощью другого финансового инструмента — опционного контракта.
Опционные контракты.
Опцион представляет собой контракт, дающий право, но не обязывающий купить или продать в будущем некоторый актив по оговоренной цене. Покупатель опциона приобретает право купить или продать актив и право отказаться от сделки в случае неблагоприятного развития рыночной конъюнктуры. Продавец опциона приобретает право продать или купить актив и предоставляет право покупателю принимать решение об исполнении или неисполнении контракта. Покупатель опциона за приобретаемое им право выбора платит продавцу вознаграждение — опционную премию. Продавец опциона исполняет или не исполняет опционный контракт в зависимости от решения, принятого покупателем. Опцион исполняется по цене актива, зафиксированной в момент заключения контракта. Эта цена называется ценой исполнения, или ценой страйк.
По срокам исполнения выделяются два вида опционных контрактов: американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой день до срока окончания контракта. Европейский -строго в день исполнения контракта.
Существует два вида опционных контрактов: опцион на покупку актива, или колл опцион, и опцион на продажу актива, или пут опцион. Покупатель колл опциона обязан купить актив при его исполнении, а продавец соответственно продать актив. Покупатель пут опциона обязан продать актив, продавец — купить.
2. Технология заключения и исполнения сделок на фондовой бирже
Становление фондового рынка в России потребовало выработки правил организации взаимоотношений между участниками сделок с ценными бумагами, а также привело к появлению специализированных организаций, обеспечивающих все процедуры сделок и составляющих инфраструктуру рынка ценных бумаг.
Если несколько лет назад при организации расчетов на российском рынке ценных бумаг в основном ориентировались на западные технологии, то теперь эти технологии адаптировались к российским условиям и законодательству. Такой процесс проходит достаточно быстро, поскольку и профессионалы, и участники рынка ценных бумаг заинтересованы в стандартизации и унификации процедур совершения сделок с ценными бумагами.
Общепризнанные правила торговли ценными бумагами позволяют профессиональному сообществу контролировать процедуры сделок, а следовательно, повышают их надежность.
Сделка с ценными бумагами (как и с любым другим товаром) представляет собой сложную процедуру и совершается на фондовом рынке в несколько этапов:
Заключение сделки (составление договора);
Сверка параметров заключенной сделки;
Клиринг;
Исполнение сделки (проведение платежа и передачи ценных бумаг). Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.
Торговая система представляет собой совокупность технических, технологических и организационных средств, позволяющих заключить договор о сделке, сверить параметры сделки, провести клиринг, т.е. осуществить действия первых трех этапов сделки с ценными бумагами. Четвертый этап охватывает деятельность расчетной системы.
Первым этапом является заключение сделки (составление договора)
. С ценными бумагами можно произвести множество различных операций: купить, продать, подарить, обменять и т.д. Эти операции идентичны операции покупки или продажи ценных бумаг, поэтому в дальнейшем под действиями на первом этапе будем понимать заключение договора купли-продажи.
Договор купли-продажи может составляться непосредственно между инвесторами либо купля-продажа опосредуется профессионалами рынка ценных бумаг (брокерами, дилерами). Если купля-продажа происходит через посредников, то они действуют на основании договора комиссии или поручения с эмитентом и инвестором и в этом случае заключают договор купли-продажи от собственного имени.
Техника заключения договоров купли-продажи на биржевом и внебиржевом рынках различна.
На фондовых биржах сделки между участниками торгов заключаются либо в устной форме, либо путем обмена стандартными бумажными записками. Если торговля на бирже осуществляется с помощью вычислительной техники, то факт заключения сделки отображается в базе данных центрального торгового компьютера.
На внебиржевом рынке сделки могут заключаться устно, по телефону с записью переговоров на магнитную ленту, по телексу, по специализированным электронным сетям.
Сейчас на фондовом рынке очень редко сделки заключаются путем одновременного подписания обеими сторонами письменного документа. Обычно итогом первого этапа сделки является составление каждым ее участником своих внутренних учетных документов, отражающих факт заключения сделки и ее параметры. В зависимости от используемой технологии заключения сделок такими внутренними учетными документами служат: подписанные договора купли-продажи, записи в журналах операций, брокерские и маклерские записки, распечатки телексных сообщений, файлы компьютерных баз данных и их бумажные распечатки.
Заключение договора купли-продажи — это только начальное звено в цепочке сложных процедур, которые должны быть проведены до того, как сделка придет к своему логическому завершению, выражающемуся в том, что ценные бумаги станут собственностью покупателя, а деньги поступят продавцу. Обычно на полное завершение сделки с момента ее заключения требуется несколько дней.
День заключения договора купли-продажи на профессиональном языке принято обозначать буквой «Т» (первая буква от английского слова trade — сделка). Все остальные этапы сделки проходят позднее и их обозначают в сравнении с днем «Т». Например, если сделка завершена на пятый день после ее заключения, то этот день обозначают как Т + 5″.
Поскольку процесс завершения сделки купли-продажи ценных бумаг растянут во времени, следует сделать очень важное замечание, касающееся отношений собственности на ценные бумаги в период между днем «Т» и днем «Т + Н». Дело в том, что право собственности на продаваемые ценные бумаги переходит новому владельцу в момент исполнения сделки, т.е. в день «Т + Н». До этого момента владельцем ценных бумаг выступает продавец. Если же в этот период происходит, например, выплата дивидендов или другое важное событие, связанное с продаваемыми ценными бумагами, то это касается только владельца ценных бумаг, т.е. продавца.
Второй этап — сверка параметров заключенной сделки
— необходим для того, чтобы участники сделки уточнили ее параметры, согласовали расхождения в понимании сделки друг друга. Это особенно важно в тех случаях, когда договор купли-продажи заключается устно, по телефону или путем обмена записками.
В соответствии с международными стандартами и нормами работа фондовых рынков должна быть построена так, чтобы сверка завершалась не позднее «Т + 1» дня. Отведенное для сверки время дается для того, чтобы стороны согласовали возможные расхождения и приняли решение о продолжении, отмене сделки или о ее переносе на более поздний срок. Не рекомендуется пренебрегать этапом сверки, так как неурегулированные расхождения в понимании сделки контрагентами на дальнейших стадиях ее исполнения приведут к ее срыву, тогда будет потеряно время. Возможны и материальные потери.
Сделки, прошедшие этап сверки, называют «зафиксированными». Результат второго этапа отражается в итоговых документах, которые в зависимости от используемой технологии могут быть различными (файлы данных, письменные документы, телексные распечатки). Эти документы служат исходными для действий на следующем этапе совершения сделки.
Третий этап — клиринг
— включает последовательность достаточно сложных процедур, начинающихся сразу же после сверки и заканчивающихся непосредственно перед ее исполнением. Этап клиринга включает четыре последовательных подэтапа:
Анализ сверочных документов;
Вычисления:
Взаимозачет;
Составление расчетных документов.
Первый подэтап связан с анализом сверочных документов на их подлинность и правильность заполнения. На втором подэтапе — вычисления — рассчитываются денежные суммы, подлежащие уплате, и количество ценных бумаг, подлежащих поставке. Помимо суммы, которую следует уплатить за конкретную ценную бумагу, должны быть уплачены биржевые и прочие сборы, налоги. Может быть выполнен взаимозачет встречных требований по различным сделкам, которые должны быть произведены одновременно.
Наиболее сложным подэтапом клиринга является взаимозачет. На фондовом рынке, особенно на внебиржевом, достаточно часто встречается ситуация, когда не производится встречного зачета требований. Каждая сделка выполняется автономно в соответствии с теми параметрами, которые были установлены при ее заключении. Здесь на этапе клиринга для продавца по каждой отдельной сделке производится вычисление количества ценных бумаг, которые он должен поставить, и денежной суммы, которую он должен получить кроме сборов и налогов. Для покупателя по каждой сделке рассчитывается количество ценных бумаг, которые он должен получить, и денежная сумма, которую он должен заплатить, плюс налоги и сбор.
Отсутствие взаимозачетов упрощает процедуру клиринга, но приводит к огромным потокам встречных платежей, если сделки выполняются автономно. Если учесть, что оборот крупных фондовых бирж составляет десятки тысяч сделок в день, миллионы ценных бумаг продаются и покупаются за одну биржевую сессию, то становится ясной необходимость взаимозачетов, позволяющих значительно снизить объем документооборота и количество платежей по итогам торгов. Оказывается, что накладные расходы по автономному осуществлению платежей намного превышают затраты на организацию и поддержание клиринговой системы.
Взаимозачеты бывают двусторонними и многосторонними. Двусторонние взаимозачеты предполагают попарное (по каждой паре участников) сопоставление взаимных требований и вычитание этих требований, пока не будет получено чистое сальдо задолженности одного контрагента другому.,Такое сопоставление может производиться как по ценным бумагам (по каждому виду ценных бумаг отдельно), так и по денежным суммам. Не всегда метод денежного взаимозачета может совпадать с методом взаимозачета по ценным бумагам.
При многостороннем взаимозачете процедура начинается с того, что для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных требований или обязательств по всем сделкам. Из всех требований конкретного участника вычитаются все его обязательства, и получается чистое сальдо, для участника сальдо называют «позицией». Если сальдо равно нулю, то участник имеет закрытую позицию. Если сальдо не равно нулю, то имеется открытая позиция. Если сальдо положительное, т. е. объем требований конкретного участника превышает его обязательства, то считается, что у этого участника открыта длинная позиция. Если сальдо отрицательное, т. е- обязательства участника перекрывают его требования, то считают, что у него открыта короткая позиция.
По результатам процедуры взаимозачетов по каждому виду ценных бумаг и по денежным средствам определяются участники клиринга, имеющие короткие позиции (их называют нетто-должниками) и участники, имеющие длинные позиции (их называют нетто-кредиторами).
Процедура многостороннего взаимозачета на этапе клиринга называется в зарубежной литературе неттингом.
Размер позиции обозначает ту сумму, которую каждый конкретный участник должен получить или заплатить на завершающем этапе сделки.
При совершении такого платежа делается вывод о ликвидации, закрытии или урегулировании позиции.
Урегулировать позицию на этапе клиринга можно двумя способами. При первом способе после вычисления позиций всех участников клиринга определяются пары кредитор-должник таким образом, чтобы количество платежей было сведено к минимуму. Следует заметить, что состав пар кредитор-должник может изменяться от одного цикла клиринга к другому. В результате таких действий участники клиринга рассчитываются друг с другом.
Однако может возникнуть ситуация, когда один участник получает ценные бумаги от другого участника, а платит деньги третьему участнику. Поэтому применяется второй способ, при котором в качестве центрального участника в урегулировании позиций участников торгов выступает клиринговая организация (например, биржа) или какая-либо другая организация. В этом случае позиции участников клиринга урегулируются против клиринговой организации. Это означает, что она является единым для всех участников кредитором и единым должником. Закрытие позиций участниками осуществляется либо платежом (поставкой ценных бумаг) в пользу клиринговой организации, либо получением платежа (ценных бумаг) от нее.
Процедура урегулирования позиций по отношению к клиринговой организации в зарубежной литературе получила название «новейшн» (novation).
Метод «новейшн» более очевиден и удобен по сравнению с методом без центрального участника, так как у каждого участника клиринга оказывается один кредитор или должник в лице клиринговой организации. Важной характеристикой метода служит то, что он не зависит от числа участников. Метод «новейшн» используется сейчас в большинстве современных клиринговых систем.
Завершается клиринг четвертым подэтапом — составлением расчетных документов
. Количество заключительных расчетных документов, их содержание, размер указанных в них сумм (количество ценных бумаг), состав сторон, участвующих в платеже или поставке, определяются тем, какой метод взаимозачетов был использован при выполнении клиринга. Полученные после завершения клиринга расчетные документы направляются в расчетную систему и депозитарий, обеспечивающие осуществление операций четвертого этапа сделки с ценными бумагами.
3. Торговая регистрация и торговое сопоставление
Четвертый этап — исполнение сделки (проведение платежа и поставка ценных бумаг) — заключительный этап. Он производится в заранее зафиксированный в договоре купли-продажи день «М». Обычно в договоре день «М» устанавливается в соответствии с действующими на данном рынке правилами. Например, на Франкфуртской фондовой бирже сделка может быть исполнена на второй рабочий день после ее заключения, т. е. в день»Т + 2″; на Нью-Йоркской фондовой бирже срок исполнения сделки — пять рабочих дней, т. е. на день «Т + 5». Конкретный день «М» может быть особо оговорен в договоре, но в большинстве случаев он принимается в зависимости от стандартов биржи.
Если сделка исполняется в самый короткий срок для данной биржи, то ее называют кассовой сделкой, или сделкой «Спот». Если же сроки исполнения сделки превышают минимальный срок, то такая сделка называется срочной, или форвардной.
Сейчас в мировой практике относительно сроков исполнения сделок действует общепринятое правило. Для каждого рынка ценных бумаг кассовые сделки должны быть исполнены немедленно или в течение определенного количества дней. Чем меньше срок исполнения сделки, тем меньше риск неисполнения сделки, которому подвергаются участники. Сложность и трудоемкость процедур вычислений и клиринга, а также необходимость постоянного обмена информацией между клиринговой организацией и участниками на всех этапах сделки требуют более длительного времени на ее совершение. Даже на наиболее развитой и хорошо оснащенной и в техническом, и в технологическом смысле Нью-Йоркской фондовой бирже кассовые сделки совершаются по формуле «Т + 5».
Итак, первое правило исполнения сделки касается строгого соблюдения сроков ее исполнения. Второе правило определяет способ исполнения, согласно которому синхронизируются два параллельных потока: денежный и ценных бумаг. Это правило называют поставкой против платежа, или принципом DVP (delivery versus payment). Принцип DVР означает, что процессы денежного платежа и поставки ценных бумаг происходят одновременно (ни один из них ни раньше, ни позже). Выполнение принципа DVР контролируется расчетной системой и соответствующей биржей.
В каждой стране все денежные расчеты осуществляются посредством национальной системы денежных расчетов. Если рынок ценных бумаг не предусматривает клиринга, то рассчитываются за ценные бумаги с помощью обычной расчетной системы. Если же клиринг предусмотрен, то расчеты по сделкам с ценными бумагами производятся особым образом, что характерно преимущественно для бирж. В этом случае биржа и клиринговая организация (торговая система) должны проконтролировать принцип DVР.
Чтобы обеспечить это, на фондовых рынках имеются обособленные расчетные системы, работающие параллельно с общенациональной системой расчетов. Примером такой системы может служить международный депозитарно-клиринговый центр Евроклир в Бельгии, открывающий корреспондентские счета организациям — участницам рынка ценных бумаг. Расчеты по взаимным сделкам этих организаций осуществляются через их корреспондентские счета в системе Евроклир.
В России тоже существует пример такой системы. Это расчетная система Московской межбанковской валютной биржи, используемая для расчетов по сделкам с ГКО. Дилеры — участники расчетной системы ММВБ производят взаимные платежи за облигации через свои корреспондентские счета в этой системе. Организация, выполняющая клиринг по ценным бумагам, в связи с расчетами по операциям с ценными бумагами принимает к исполнению подготовленные при определении взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании ее договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых производятся расчеты.
Положительным качеством использования специальной расчетной системы на фондовом рынке является, во-первых, значительное повышение скорости расчетов, так как нет необходимости задействовать другие расчетные системы и межбанковские переводы. Во-вторых, специальная расчетная система позволяет проконтролировать соблюдение правила поставки против платежа.
Недостатком же использования специальной расчетной системы служит то, что участники системы не могут использовать остатки на своих счетах в этой системе ни для каких других операций, кроме операций с ценными бумагами на конкретном биржевом рынке. Подобный недостаток сейчас ликвидируется благодаря развитию компьютерной техники и средств телекоммуникации, а главное, благодаря появлению новых технологий взаимодействия расчетных систем фондовых рынков с национальными расчетными системами в различных странах. Это позволяет участникам специальных расчетных систем проводить любые финансовые операции.
Используется и другой способ организации расчетов между участниками фондового рынка — с участием центрального банка. При этом способе Центральный банк РФ по расчетным документам торговой системы производит расчеты между участниками, дебетуя и кредитуя их корреспондентские счета. Контрагентами расчетов выступают коммерческие банки — участники торгов и клиринговые организации бирж. Центральный банк РФ в расчетах играет посредническую роль.
Существует и другой способ организации расчетов, когда центральный банк является прямым участником расчетов. Причем он начинает свое участие еще на этапе клиринга, во время взаимозачета требований организаций-участниц. При таком способе закрытие позиций участников осуществляется не по отношению к торговой системе, а по отношению к Центральному банку РФ.
В соответствии с Федеральным законом РФ «О рынке ценных бумаг» (1996 г.) клиринговая организация, выполняющая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполняемых сделок с ценными бумагами. Минимальный размер этих фондов устанавливается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг по согласованию с Центральным банком РФ.
4. Депозитарии
Расчетная система выполняет только часть операций четвертого этапа -перевод денежных средств. Остальную часть операций четвертого этапа -поставку ценных бумаг — выполняют специализированные организации.
Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, называется депозитарием. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Лицо, пользующееся услугами депозитария, называется депонентом (клиентом). Между депонентом и депозитарием заключается договор о счете «депо», регулирующем их отношения в процессе депозитарной деятельности.
Заключение депозитарного договора не влечет за собой перехода к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг. На ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария.
Депозитарии обслуживают ценные бумаги, выпущенные как по бумажной, так и по безбумажной технологии. Для этой цели депозитарии открывают своим клиентам счета «депо» — счета ответственного хранения ценных бумаг, на которых производится учет наличия и перемещения ценных бумаг клиентов. В депозитариях используется технология учета (аналогичная бухгалтерскому учету) ценных бумаг по методу двойной записи с использованием особого плана счетов.
При хранении ценных бумаг возникают два вида отношений к ценным бумагам (акциям). Собственник, или владелец акции, — это юридическое или физическое лицо, имеющее право собственности на данные ценные бумаги. Держатель акций — юридическое или физическое лицо, хранящее акции в наличии или на собственном счете «депо». По-другому держателя акций называют еще номинальным держателем, или номинальным владельцем акций. Не обязательно собственник акций и номинальный держатель должны быть одним и тем же лицом.
В депозитарии можно хранить ценные бумаги двумя способами: в открытом (коллективном) и закрытом (обособленном) видах.
Хранение в открытом (коллективном) виде обозначает, что депозитарий в отношении этих ценных бумаг не только выполняет функции хранения и обслуживания, но и занимается их управлением, т. е. принимает участие в собраниях акционеров и имеет право голосовать. Такой вид хранения аналогичен трасту. В этом случае номинальный держатель ценных бумаг называется голосующим номинальным держателем.
Ценные бумаги, сертификаты которых сданы в депозитарий на условиях открытого хранения, представляют собой долевую собственность всех клиентов депозитария, сдавших ему на хранение ценные бумаги того же выпуска. Принадлежность ценных бумаг конкретным клиентам не идентифицируется по номерам и сериям. Клиенты депозитария являются собственниками определенного количества ценных бумаг, равного количеству внесенных ими на хранение бумаг. Вместе с тем распоряжение клиента ценными бумагами, сданными им в открытое хранение, может осуществляться без получения на то согласия остальных клиентов данного депозитария — долевых собственников ценных бумаг данного выпуска. Сертификаты ценных бумаг открытого хранения хранятся депозитарием совместно по выпускам ценных бумаг без рассортировки по клиентам, а также могут перепоручаться на хранение во вторичные депозитарии на условиях открытого хранения.
Если в договоре депозитария с клиентом однозначно не оговорен способ хранения депонируемых ценных бумаг или если депозитарий переводит ценные бумаги на счет «депо» клиента без указания на их способ хранения, то депозитарий может помещать эти ценные бумаги в открытое хранение. Единичные сертификаты могут находиться в депозитариях как в открытом, так и в закрытом хранении. Ценные бумаги, оформленные глобальными сертификатами, могут находиться только в открытом хранении. Если ценные бумаги принимаются на открытое хранение, то их владельцы (депоненты) утрачивают право собственности на конкретные сертификаты ценных бумаг и приобретают право собственности на соответствующую долю в общем фонде ценных бумаг данного выпуска, находящихся в открытом хранении. Доля собственности в общем фонде ценных бумаг открытого хранения определяется по номинальной стоимости ценных бумаг, а для бумаг без номинальной стоимости — их количеством.
Хранение в закрытом (обособленном) виде означает, что депозитарий занимается только хранением и обслуживанием этих ценных бумаг. Управлением ценными бумагами занимается владелец. Депозитарий здесь выполняет роль номинального держателя без права голоса.
Сертификаты ценных бумаг, доверенные депозитарию владельцем ценных бумаг для закрытого хранения, хранятся отдельно от ценных бумаг других клиентов и ценных бумаг, принадлежащих самому депозитарию. Эти сертификаты должны быть возвращены клиенту по его первому требованию. Депозитарий не может перепоручать хранение таких ценных бумаг, закладывать их, передавать в заем, осуществлять с ними иные операции, кроме тех, которые прямо оговорены в договоре хранения с клиентом.
Наконец, в депозитарии хранятся и ценные бумаги, принадлежащие самому депозитарию. Учет ценных бумаг открытого, закрытого хранения и собственных ценных бумаг депозитария отображается по различным счетам из плана счетов депозитария, это счета 51, 53, 50 соответственно.
Передачей ценной бумаги признается зачисление ценной бумаги на счет «депо», списание ценной бумаги со счета «депо», перевод ценной бумаги с одного счета «депо» на другой счет «депо». Передача оформляется специальными распорядительными документами (поручениями «депо») и специальными записями в регистрах учета депозитария. Исходя из жизненного цикла каждого выпуска ценных бумаг, операции перевода подразделяются на три класса:
1. Переводы в процессе эмиссии (первичного размещения) выпуска.
2. Переводы на стадии вторичного обращения ценных бумаг.
3. Переводы в ходе погашения (изъятия из обращения) ценных бумаг. В свою очередь каждый класс операций содержит как операции в пределах одного депозитария, так и операции перевода ценных бумаг по счетам «депо» в различных депозитариях (междепозитарные операции).
Наличие счета «депо» в депозитарии на фондовой бирже является необходимым условием участия в расчетах по сделкам с ценными бумагами. Счета «депо» открываются как покупателю, так и продавцу. Зачисление ценных бумаг на счет «депо» клиента (депонента) может производиться в связи с куплей-продажей ценных бумаг клиента (для клиента) на бирже против соответствующей суммы платежа.
Депозитарий на основе поручения клиента-продавца производит предварительное списание ценных бумаг с его счета «депо» и зачисляет их на буферный (промежуточный) счет «депо». Покупатель ценных бумаг на основании предъявленного ему расчета производит оплату, возмещающую расходы на приобретение ценных бумаг по рыночной цене и регистрационный сбор. После поступления денежных средств на счет продавца в расчетной палате ценные бумаги списываются с его буферного счета «депо» и зачисляются на счет «депо» покупателя. Расчетная палата и депозитарий информируют покупателя о зачислении на его счет «депо» ценных бумаг, а продавца — о совершении денежного платежа в его адрес. Более того, депозитарий сообщает инвестиционному институту, ведущему реестр данного эмитента, о переходе прав собственности на ценные бумаги продавца к покупателю не позднее чем за 30 дней до официального объявления даты выплаты дохода по ним.
5. Торговая регистрация и торговое сопоставление
Окончательно сделка с ценными бумагами завершается после отображения смены владельца ценных бумаг у держателя реестра акционеров. Реестр акционеров представляет собой список лиц, перед которыми эмитент несет обязательства по ценным бумагам. Держатель реестра акционеров (регистратор) — это учреждение, которое поддерживает полный реестр акционеров.
В соответствии с российским законодательством держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента. В случае если число владельцев превышает 500, держателем реестра должна быть независимая специализированная организация. Регистратор имеет право делегировать часть своих функций по сбору информации, входящей в систему ведения реестра, другим регистраторам. Передоверие функций не освобождает регистратора от ответственности.
Эмитент, поручивший ведение реестра регистратору, один раз в год может требовать у последнего предоставления реестра за вознаграждение, не превышающее затраты на его составление, а регистратор обязан предоставить реестр за это вознаграждение. В остальных случаях размер вознаграждения определяется договором эмитента и регистратора.
Держатель реестра имеет право взимать со сторон по сделке плату, соответствующую количеству распоряжений о передаче ценных бумаг и одинаковую для всех юридических и физических лиц. Держатель реестра не вправе взимать со сторон по сделке плату в виде процента от объема сделки.
Порядок нахождения максимального размера оплаты услуг держателя реестра по внесению данных в реестр и выдаче выписок из реестра определяется Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.
Если депозитарии на рынке ценных бумаг выполняют функции учета и обслуживания ценных бумаг, то реестродержатели выполняют функцию подтверждения прав собственности и информирования эмитента о лицах, перед которыми он должен исполнить обязательства по ценным бумагам. Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра владельцев ценных бумаг отсутствует.
Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг может осуществляться через номинальных держателей ценных бумаг.
Номинальный держатель ценных бумаг — лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, в том числе служащее депонентом депозитария и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. В качестве номинальных держателей ценных бумаг могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг. Депозитарий может быть зарегистрирован в качестве номинального держателя ценных бумаг в соответствии с депозитарным договором. Брокер может быть зарегистрирован в качестве номинального держателя ценных бумаг в соответствии с договором, на основании которого он обслуживает клиента.
Номинальный держатель ценных бумаг может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответствующего полномочия от владельца.
Внесение имени номинального держателя ценных бумаг в систему ведения реестра, а также перерегистрация ценных бумаг на имя номинального держателя не влекут за собой перехода права собственности и (или) иного вещного права на ценные бумаги к последнему. Ценные бумаги клиентов номинального держателя ценных бумаг не подлежат взысканию в пользу кредиторов последнего.
Операции с ценными бумагами между владельцами ценных бумаг одного номинального держателя ценных бумаг не отражаются у держателя реестра или депозитария, клиентом которого он является.
Номинальный держатель в отношении именных ценных бумаг, держателем которых он выступает в интересах другого лица, обязан:
Совершать все необходимые действия, направленные на обеспечение.получения этим лицом всех выплат, которые ему причитаются по ценным бумагам;
Выполнять сделки и операции с ценными бумагами исключительно по поручению лица, в интересах которого он является номинальным держателем ценных бумаг, и в соответствии с договором, заключенным с этим лицом;
Учитывать ценные бумаги, которые он держит в интересах других лиц, на раздельных забалансовых счетах и постоянно иметь на раздельных забалансовых счетах достаточное количество ценных бумаг в целях удовлетворения требований лиц, в интересах которых он держит эти ценные бумаги.
Номинальный держатель ценных бумаг по требованию владельца обязан обеспечить внесение в систему ведения реестра записи о передаче ценных бумаг на имя владельца.
Российская практика показывает также, что не всегда торговая и расчетная системы, депозитарии и реестродержатели представляют собой обособленные организации. Например, на Московской межбанковской валютной бирже все этапы прохождения сделки с государственными краткосрочными бескупонными облигациями (ГКО) обеспечиваются одной организацией — биржей. Торговая, расчетная система и депозитарий — подразделения ММВБ.
Сделки, заключенные на ММВБ по ГКО между дилерами-участниками, минуют этап сверки, т.е. признаются зафиксированными. По окончании торгов вычисляется чистое сальдо расчетов и поставок для каждого участника с применением неттинга. Денежные переводы и поставка ценных бумаг производятся в расчетной системе ММВБ и депозитарии ММВБ по счетам участников. Сделки исполняются и в расчетной системе, и в депозитарии методом «новейшн» против самой биржи, так что деньги (ценные бумаги) списываются со счетов должников на внутренний промежуточный счет ММВБ, а затем с этого промежуточного счета переводятся в пользу кредиторов.
Ценные бумаги проблема 2
Рынок ценных бумаг как альтернативный источник